市场总在寻找一个宏大的叙事来解释价格的波动，从“去美元化”到“贸易战恐慌”。然而，EBC金融集团宏观策略部认为，2025年美元的波动以及当前市场的犹豫，其核心驱动力始终未变：美联储货币政策预期与极端市场仓位的动态博弈。所谓的“新剧本”，不过是同一出戏码在不同宏观背景下的再次上演。理解这一点，是预判2026年美元走势的关键。

2025年复盘：不是叙事驱动，而是预期与仓位的共振
2025年二季度美元的急跌，表面是特朗普“对等关税”政策的冲击，实质是两股力量合力的结果：

1. 拥挤多头的踩踏：此前市场因“特朗普通胀”和“美联储鹰派”叙事积累了极端拥挤的美元多头头寸。任何利空（如关税引发的增长担忧）都可能触发大规模的获利了结与止损平仓，这种技术性抛压往往与基本面变化不成比例。

2. 利率预期的逆转：关税威胁引发市场对经济前景和美联储政策路径的重新评估。交易逻辑从“高利率支撑美元”快速切换到“增长担忧促发降息”，导致美债收益率下跌，削弱了美元的利差优势。

这一过程并非美元信用的崩溃，而是一次典型的 “市场过度反应与修正” 。当仓位出清、预期调整完成后，美元随之进入震荡，等待新的数据来校准政策预期。

当前格局：剧本换到了“等待验证”的第三幕
目前，市场已计价了美联储2026年降息至少两次的预期。这意味着，“降息”本身已成为共识，不再是推动美元单边下跌的动力。市场进入了新的阶段：

• 交易焦点：从 “会不会降息” 转向 “何时降、降多快、以何种节奏降”。

• 核心矛盾：经济数据（增长 vs. 通胀）与美联储对此数据的解读和反应之间的 “预期差”。

下一个引爆点：数据如何改写“利率路径剧本”
EBC认为，打破当前僵局的钥匙，藏在即将陆续发布的经济数据中，特别是今晚的ISM服务业PMI及周五的非农就业报告。市场将从中寻找两个关键问题的答案：

1. 增长放缓的“深度”与“广度”：服务业新订单和就业分项若持续走弱，将强化“需要更快降息以支持经济”的叙事，利空美元。

2. 通胀粘性的“顽固程度”：服务业支付价格分项若出现反弹，将提醒市场通胀战役尚未结束，可能推迟或放缓美联储的降息节奏，从而为美元提供反弹动能。

EBC 2026年美元策略框架：交易“预期差”，而非“共识”
基于以上分析，EBC为投资者构建以下策略框架：

1. 抛弃宏大叙事陷阱：忽略“去美元化”等长期但短期难以证伪的叙事，将分析焦点完全集中于 “美国经济数据” 与 “美联储官员讲话” 所传递出的、关于利率路径的边际信息。

2. 监控市场情绪与仓位：利用CFTC持仓报告等工具，警惕美元净头寸再次进入极度拥挤状态（无论是多头还是空头），这往往是反向交易的预警信号。

3. 实施“预期差”交易：

   • 数据前：降低方向性敞口，评估市场共识预期。

   • 数据后：快速判断数据结果与共识的差异，并观察美元对关键技术水平（如美元指数98.30支撑与99.20阻力）的反应。数据与预期背离越大，且伴随关键技术位突破，交易信号越强。

4. 情景推演与应对：

   • 情景A（数据全面疲软）：强化激进降息预期，美元可能下破关键支撑，目标看向更低水平。可考虑做空美元，或做多对利率敏感的货币/资产（如黄金、欧系货币）。

   • 情景B（数据有韧性，通胀顽固）：市场可能修正过于鸽派的预期，美元迎来反弹。可考虑短线做多美元，或了结部分非美货币多头。

   • 情景C（数据好坏参半）：市场陷入纠结，美元维持区间震荡。此时应减少交易，或进行区间内的高抛低吸。

     
     

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结论
美元的剧本从未真正改变——它永远是关于利率预期、经济增长和通胀之间的故事。2026年的不同之处在于，市场正试图在“经济放缓”和“通胀余温”之间，为美联储勾勒出一条精确的降息路径。对于交易者而言，放弃对单边趋势的执念，培养对经济数据细微差别的敏感度，并具备根据新信息快速调整预期的能力，将比以往任何时候都更加重要。在所有人都在谈论宏观叙事时，真正的阿尔法往往藏在枯燥的数据细节和市场微妙的预期差之中。

本策略报告由EBC金融集团（EBC Financial Group）宏观策略部提供。金融市场复杂多变，所有分析均基于特定假设，存在不确定性。本文不构成任何投资建议，投资者应独立决策。