伦敦，2025年12月8日 – 当前全球金融市场正出现一个极为反常的现象：在美联储降息周期已然开启并即将进一步深化的背景下，作为全球资产定价锚的美国长期国债收益率却不降反升。EBC（EBC Group）宏观策略团队认为，这一背离现象不仅关乎短期利率路径，更可能指向更深层次的结构性变化——市场正在重新评估美联储的政策可信度以及美元的长期信用根基。

“反常”现象：降息周期中的收益率攀升

自美联储2024年9月启动本轮降息以来，政策利率累计已下调150个基点，市场普遍预期本周将再次降息25个基点。然而，与此形成鲜明对比的是，10年期美债收益率同期上升了近50个基点，30年期收益率涨幅更是超过80个基点。这种在非衰退期降息周期中，长期收益率大幅上行的现象，在过去四十年的历史中极为罕见。

EBC分析指出，市场对此的解读分歧巨大，但主要集中于以下三种叙事：

1. “增长信心”叙事（乐观/中性）： 市场认为，美联储在通胀仍高于目标时采取“预防式”降息，成功延长了经济扩张周期，避免了衰退。强劲的经济增长前景自然推高了长期利率。这可以被视为向2008年金融危机前“正常化”利率环境的回归。

2. “通胀与债务担忧”叙事（悲观）： 市场担心，美联储迫于政治压力过快降息，可能损害其对抗通胀的公信力，并纵容本就庞大的联邦债务进一步膨胀。这推高了债券投资者所要求的“期限溢价”，即对未来通胀风险和财政可持续性的补偿。

3. “结构性供给过剩”叙事（结构性）： 全球主要经济体政府为应对各种挑战而大幅增加债务发行，导致全球债券市场供应持续过剩，对收益率构成结构性上行压力。这与本世纪初“格林斯潘难题”时期外资涌入压低收益率的情形完全逆转。

核心风险：美联储独立性与政策信誉的潜在侵蚀

EBC认为，上述第二种和第三种叙事正引发市场更深远的忧虑。随着特朗普总统对美联储施加更大影响力的可能性上升（例如提名政治盟友接替鲍威尔），市场担忧美联储的独立性可能受损。如果市场开始相信货币政策将更多地服务于政治目的（如降低政府融资成本），而非恪守其价格稳定的法定职责，那么后果可能是灾难性的：

• 通胀预期脱锚： 长期通胀预期可能失去控制，导致实际利率被进一步压缩。

• 美元信用受损： 作为全球储备货币，美元的信用基石在于其币值稳定及发行机构的独立性。一旦这一基石松动，将削弱美元的全球地位，对其长期估值构成根本性威胁。

对美元指数的启示：短期博弈与长期隐忧

尽管长期收益率上升在传统利差模型上对美元构成支撑（吸引套息资金），但EBC警示，其背后的驱动原因至关重要。

• 若由“增长信心”驱动： 美元可能获得经济基本面的支撑，呈现震荡偏强格局。

• 若由“债务担忧”和“信誉疑虑”驱动： 这将对美元构成明确的长期利空。市场对美元资产的信心将打折扣，可能导致资本从美国国债市场流出，寻求其他更可靠的避风港。

目前，EBC观察到市场讨论正明显倾向于后者的风险。虽然短期内美元指数仍受利差和避险情绪等因素交织影响，但这一结构性隐忧如同悬在美元头上的“达摩克利斯之剑”，限制其上行空间，并增加了其长期前景的不确定性。

EBC技术分析与市场展望

从技术面看，美元指数目前仍在98.50-99.50的关键区间内震荡，尚未选择方向。10年期美债收益率在4.10%-4.20%区域面临阻力，其能否突破将影响全球风险偏好。

EBC总结与策略建议

本周美联储决议将是检验市场担忧的关键试金石。EBC建议投资者密切关注：

1. 点阵图与声明措辞： 美联储对长期利率（如2026-2027年）的预测是否上修？其对通胀风险和债务问题的表述是否有变？

2. 市场反应： 决议公布后，观察美债收益率的反应。若降息后收益率继续攀升，尤其是长期收益率，则可能强化“信誉担忧”叙事。

3. 跨资产验证： 黄金、加密货币等传统和新兴的“反法币”资产表现，可作为市场对美元信用担忧情绪的侧面印证。

在范式可能转变的初期，保持警惕和灵活性至关重要。投资者应重新审视其投资组合中对美元资产的长期依赖，并考虑增加对资产的多元化配置，以对冲潜在的美元信用风险。

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