2026年伊始，全球市场的焦点已从“美联储何时降息”悄然转向一个更紧迫的问题：美联储将如何管理金融体系的流动性？ EBC金融集团分析认为，美联储正在开启一个政策新范式，其核心是在不急于调整政策利率（联邦基金利率）的情况下，优先动用资产负债表工具来应对金融体系内的流动性压力，确保市场稳定运行。

政策转向的核心：双轨制与流动性优先
根据12月FOMC会议纪要及市场定价，美联储在1月会议上维持利率不变的概率已超过85%。这并非因为经济前景一片大好，而是因为政策天平上的砝码发生了变化：

1. 首要任务：管理“量化紧缩”（QT）的滞后冲击：自2022年启动QT以来，美联储资产负债表已显著收缩，银行准备金规模从峰值4.3万亿美元降至约2.8万亿美元。这一流动性流失的速度已超过2017-2019年的上一轮紧缩周期，正接近部分金融机构的运营舒适区下限，引发市场融资压力。

2. 核心工具：防御性资产负债表操作：为应对此压力，美联储正积极筹划两项关键措施：

   • 短期国库券定向购买计划（约2200亿美元）：实质上是“技术性扩表”，旨在向银行体系注入准备金，补充流动性。

   • 扩大隔夜回购工具（Repo）操作规模：为一级交易商提供更便捷的短期融资渠道，稳定货币市场利率。

3. 政策分离：利率与流动性的“双轨制”：正如前美联储官员所言，美联储正试图将抗通胀的利率政策与维护稳定的流动性管理分离开来。这意味着，在通胀尚未完全驯服前，利率可能维持在限制性水平更长时间；而流动性的紧张则通过资产负债表工具来针对性缓解。

市场影响深度剖析
这一政策转变将对全球资产产生深远影响：

• 利率与债券市场：

  • 短期利率（如2年期美债）：将更紧密锚定美联储的政策利率指引，波动可能相对收敛。

  • 中长期利率（如10年期美债）：面临复杂博弈。一方面，延迟降息预期可能构成压力；另一方面，任何因流动性投放导致的“技术性扩表”都可能被市场解读为宽松信号，抑制收益率上行空间。预计收益率曲线将维持高位震荡，难以出现单边趋势。

• 美元汇率：

  • 短期：延迟降息预期可能为美元提供一些支撑，尤其是在其他主要央行可能更接近降息时。

  • 中期：若流动性操作成功稳定市场且未引发通胀担忧，可能削弱美元的避险溢价；反之，若操作被视为对金融体系脆弱性的确认，则可能打压美元信心。

• 股票市场：

  • 整体：流动性支持有利于缓解市场对融资环境的担忧，为风险资产提供“安全网”。但高利率环境持续将压制估值，尤其是对利率敏感的科技成长股。

  • 板块分化：银行业（尤其是区域性银行）将密切关注流动性工具细节，这直接关系到其融资成本和净息差前景。

• 黄金与避险资产：

  • 政策的不确定性（高利率持续 vs. 潜在金融风险）可能维持市场的避险需求。若流动性操作被市场视为“亡羊补牢”式的被动反应，可能增强黄金的吸引力。

EBC交易策略与监测重点
在当前环境下，传统基于利率预期的交易逻辑需要更新。EBC建议投资者：

1. 将“流动性指标”纳入决策框架：

   • 密切关注隔夜融资利率（如SOFR）与OIS利差、银行准备金水平以及美联储资产负债表规模变化。这些是判断流动性压力和市场应激反应的关键。

2. 聚焦FOMC的“技术性”沟通：

   • 除了利率点阵图，应更加关注美联储关于QT节奏调整、回购工具使用、以及资产负债表构成的任何讨论与声明。

3. 采取更具防御性的资产配置：

   • 在“高利率+流动性修复”的组合下，市场波动可能加剧。考虑增加投资组合的韧性，例如增加高质量短期债券的比重以获取收益，同时对股票持仓进行更严格的质量和现金流筛选。

4. 为政策失误风险做好对冲：

   • 市场正在测试美联储“双轨制”的可行性。存在一种风险：流动性操作可能不足以稳定市场，或者被误读为新一轮量化宽松（QE），从而重新点燃通胀预期。可考虑使用期权策略来对冲这种双向波动风险。

2026年，美联储的挑战从“如何对抗通胀”演变为 “如何在控制通胀的同时，确保金融体系不在高利率下窒息” 。这场精细的走钢丝表演，将使市场对经济数据和央行技术性操作的敏感度都提升到前所未有的水平。对于交易者而言，理解并适应这种从“宏观叙事”到 “微观流动性” 的焦点转移，将是全年成败的关键。

本报告由EBC金融集团（EBC Financial Group）宏观策略部提供。金融市场复杂多变，所有交易均涉及风险，本文不构成任何具体的投资建议。投资者应独立判断并谨慎决策。