伦敦，2025年12月22日 – 过去十余年以“零利率”和“量化宽松”为标志的“廉价资金时代”已确定性地终结。EBC（EBC Group）宏观策略研究团队分析指出，全球金融市场正步入一个由 “高债务、黏性通胀、财政扩张与政治不确定性” 共同驱动的 “高利率新常态” 。这一结构性转变将从根本上重塑资产定价逻辑和投资组合策略，投资者必须果断调整思维框架以应对挑战、捕捉机遇。

新常态的核心驱动：三大支柱与一个结果

1. 全球债务“高山”与财政失衡： 全球债务总额已突破324万亿美元，主要经济体持续面临财政赤字压力。市场不再无条件为政府债务融资，而是要求更高的风险溢价，导致长期国债收益率结构性上移。美国《大美丽法案》等财政扩张计划加剧了市场对债务可持续性和信用资质的担忧。

2. 通胀黏性与央行的两难： 服务业、住房和薪资增长带来的通胀压力比预期更为持久。即便通胀从峰值回落，也可能长期高于2%的目标中枢。这使得央行在“抗通胀”与“防衰退/保财政”之间陷入两难，其政策独立性和可信度受到考验，市场因此为长期债券定价了持续的通胀溢价。

3. 政治博弈与政策不确定性： 对央行独立性的干预、艰难的财政整顿、以及地缘政治摩擦，共同推高了“不确定性溢价”。市场对政策可预测性的信心下降，进一步推升了长期融资成本。

4. 结果：“失望交易”与收益率重估 – 市场对激进降息的预期屡次落空，推动长期利率（10-30年期）升至多年高位，并对所有资产类别进行重新定价。

对资产类别的系统性影响

• 固定收益：痛苦与机遇并存。

  • 风险： 收益率上升导致存量债券价格下跌，久期长的资产受损最重。

  • 机遇： 新发行的高评级债券提供了十多年来最具吸引力的名义收益率，固定收益资产正重新成为投资组合中可靠的收益来源和风险分散工具。

• 股票：估值面临“压缩”，风格显著分化。

  • 无风险利率（贴现率）的抬升，直接压缩了依赖未来现金流的成长股估值，尤其是科技板块。

  • 高股息、现金流稳定、定价能力强的价值股和防御性板块可能表现相对稳健。

  • 企业的融资成本和偿债压力上升，需仔细甄别资产负债表质量。

• 实物资产（房地产、基础设施）：表现分化。

  • 高杠杆且依赖浮动利率融资的资产将面临压力。

  • 具备强定价能力、现金流与通胀挂钩的实物资产可能提供较好的对冲价值。

• 外汇：利差与信用主导。

  • 利率更高、财政纪律更佳、信用资质更稳健的货币将获得支撑。

  • 高债务、财政失衡严重的国家货币可能面临长期贬值压力（如近期日元在国债收益率上升时仍贬值的现象）。

EBC投资组合策略建议：从“追求增长”到“平衡稳健”

在这一新范式下，传统的“买入并持有”单一增长策略风险大增。EBC建议投资者进行如下重构：

1. 核心配置：重建固定收益的“压舱石”地位。

   • 增加对中短期、高评级主权债和公司债的配置，以锁定当前较高收益率，同时控制久期风险。

   • 谨慎对待长期国债，因其对利率变化最敏感。

   • 利用不同国家和信用等级的债券进行多元化，管理主权信用风险。

2. 权益投资：聚焦“质量”与“现金流”。

   • 从追逐增长转向追求盈利质量、稳健资产负债表和强劲自由现金流。

   • 超配受益于高利率环境的金融板块（如银行），以及具备通胀转嫁能力的必需消费和部分工业板块。

   • 对高估值成长股保持警惕，严格筛选。

3. 另类配置：寻求非传统收益与对冲。

   • 考虑配置与通胀挂钩的资产（如通胀保值债券TIPS、部分大宗商品）。

   • 利用市场波动性上升的机会，审慎运用期权等衍生品进行风险管理和收益增强。

4. 地域选择：重视财政纪律与政策可信度。

   • 在跨市场配置时，将主权信用风险和财政可持续性作为关键考量因素。

5. “60/40”策略的复兴与改良：

   • 传统的股债平衡策略（60/40）在高利率环境下可能重获生机，因为债券部分能提供有意义的收益。

   • 但需要进行现代化改良：债券部分侧重中短期和高质量；股票部分强调价值和分红；并可加入另类资产作为补充。

     (日本国债收益率月线图显示国债收益率持续飙升，美元兑日元月线图显示日元持续贬值)
     

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总结：
廉价资金时代的终结，意味着由流动性驱动的普涨行情已成为过去。未来的回报将更多地来自于对信用风险、利率路径、通胀韧性和企业基本面的精细识别。这是一个对专业能力要求更高的环境，同时也是主动管理和战略性资产配置能够大放异彩的时代。投资者应放弃对央行“救市”的幻想，转向构建更具韧性、能够从高利率本身中获益的投资组合。

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免责声明： 本文内容为EBC宏观策略研究，不构成任何具体的投资建议。金融市场存在风险，投资者应根据自身情况寻求独立专业建议。