伦敦，2025年12月22日 – 特朗普政府的关税政策已成为重塑全球贸易格局和美国财政的显著力量。EBC（EBC Group）宏观研究团队分析认为，进入2026年，全球市场的一个核心悬念将围绕 “关税政策的合法性能否延续” 展开，而美国最高法院的最终裁决，不仅关乎贸易本身，更可能动摇当前支撑美元的一条重要“结构性生命线”。

关税政策的双重效应：财政“输血”与增长“支撑”

与市场初期最悲观的预测不同，2025年的关税政策展现出复杂的双重性：

1. 财政效应显著： 关税已成为美国财政部的重要收入来源，每月贡献约300亿美元，有效弥补了部分财政赤字。这为政府实施《大美丽法案》等财政扩张计划提供了一定的缓冲。

2. 经济冲击可控： 大规模的经济衰退和恶性通胀并未出现。原因在于：1）成本在供应链各环节被部分吸收和分摊；2）贸易伙伴的“适应性”协议降低了实际税率；3）随之而来的大规模投资热潮和美国消费韧性对冲了负面影响。

2026年核心风险：最高法院判决与政策延续性

当前关税体系的法律基础（主要依据《1962年贸易扩展法》第232条和《1974年贸易法》第301条的广泛解释）正面临最高法院的司法审查。预计2026年初的裁决将决定其命运。

• 情景一（维持现状）： 若最高法院支持政府立场，现有关税框架将得以延续，为美元提供的“结构性生命线”（见下文）将保持稳固。政策不确定性降低。

• 情景二（推翻或限制）： 若政府败诉，将被迫转向法律依据更薄弱、实施更繁琐的替代方案（如援引《国际紧急经济权力法》）。这可能导致：

  • 现有贸易协议需要重新谈判。

  • 部分关税面临下调或取消压力。

  • 政策不确定性急剧上升， 可能削弱当前支撑美元的“关税-资本回流”逻辑。

美元的“关税生命线”：资本回流与相对优势

EBC分析指出，关税政策对美元的影响已超越传统的贸易渠道，形成了一条独特的支撑路径：

1. “回岸投资”驱动的资本流入： 为规避关税或满足“美国制造”条款，全球企业（尤其是欧洲和亚洲公司）承诺并实施了对美大规模直接投资。这种 “被迫性”的资本回流，直接增加了对美元的需求，构成了对美元的坚实支撑。

2. 财政与增长的“相对优势”： 关税收入缓解了财政压力，而投资热潮支持了经济增长。在全球多数经济体增长乏力、财政捉襟见肘的背景下，美国经济的 “相对表现” 显得更具韧性，这吸引了全球资本的配置偏好，利好美元。

3. 对传统利差逻辑的“再定义”： 在这一框架下，美元的强势不完全依赖于美联储的加息，而是由 “财政-产业-贸易”政策组合 驱动的资本流动所支撑。

EBC 2026年展望：关键在于政策框架的稳定性

2026年，美元的走势将高度依赖于这条“关税生命线”的稳定性。除最高法院判决外，还需关注：

• 美墨加协定（USMCA）的重新谈判： 该协定将于2026年到期。特朗普政府的选择（是延续、修改还是废弃）将深刻影响北美供应链和区域资本流向。

• 欧洲的反应： 欧洲若为维持贸易份额而采取反制措施，可能引发新一轮贸易摩擦，增加全球不确定性，但在初期可能提振美元的避险属性。

对投资者的启示：

1. 将“关税政策连续性”纳入宏观分析框架。 它已成为影响美元中期走势的一个独立而重要的变量。

2. 关注裁决前后的市场波动。 最高法院的判决公布前后，市场可能因政策预期骤变而出现剧烈震荡。

3. 配置逻辑的调整： 在“关税生命线”稳固的背景下，美元资产的吸引力可能不仅在于收益率，更在于其受内部政策驱动的资本流入前景。但同时需警惕，一旦该框架动摇，美元可能面临结构性贬值的风险。

   美元指数日线图
   

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结论：
特朗普的关税政策已从一项单纯的贸易工具，演变为一套深刻影响美国财政、产业布局和全球资本流动的综合性政策框架。2026年最高法院的一纸判决，将决定这套框架能否延续，进而决定支撑美元的这条“结构性生命线”是否会被斩断。对于全球投资者而言，这已是一个无法回避的核心宏观叙事。

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